Para ratings internacionales de instrumentos emitidos por
empresas constituidas en el exterior que tengan de manera habitual
más del 75% de sus activos y/o ingresos situados o generados
en el país, el rating soberano forma un tope, el cual los
emisores locales no pueden superar (Techo Soberano). Lo anterior
es en mérito a que el gobierno tiene el poder legal para
aplicar controles de cambio a sus residentes, monopolizando la disponibilidad
de la moneda extranjera de todas las entidades de su territorio.
Lo anterior implica un riesgo de transferencia -riesgo que la moneda
local no pueda ser convertida en la moneda extranjera necesaria
para servir oportunamente obligaciones en moneda extranjera-.
En el caso que la empresa extranjera se ubique en un país
de mayor riesgo que el que se ubican sus fuentes de ingresos y/o
activos, el riesgo soberano que se utilizará como techo soberano
será el de mayor riesgo.
Excepcionalmente, la clasificación de este tipo de instrumento
podrá superar el riesgo soberano cuando se trate de empresas
cuyos flujos de caja no se verían directamente afectados
ante el evento de incumplimiento por parte del estado; o cuando
el emisor posea activos suficientes en países de menor riesgo
que le permitan cancelar sus obligaciones oportunamente, independiente
de los flujos propios del país en que se concentran sus activos.
Para estos efectos se considerarán los procedimientos registrados
por esta Clasificadora para los diferentes instrumentos, e independientes
del riesgo soberano propio del país en que se generan los
recursos para cancelar estas obligaciones.
Corresponde a la capacidad de un país para cancelar sus
obligaciones oportunamente, la cual está asociada a la habilidad
del país para generar las divisas necesarias para cumplir
oportunamente con sus obligaciones. (Clasificación de riesgo
soberano en moneda extranjera).
Para el caso de obligaciones en su propia moneda, el país
mantiene el derecho de imprimir su propio dinero, por lo que el
incumplimiento o grado de riesgo está en parte asociado a
la decisión del gobierno de crear dinero desgastando el valor
de sus obligaciones mediante la inflación. (Clasificación
de riesgo soberano en moneda local).
Por lo anterior, la clasificación de deuda soberana emitida
en moneda nacional gozará de un rating de menor riesgo que
la emitida en moneda extranjera.
APOYO & Asociados Internacionales S.A.C. (AAI) se basará
en las clasificaciones que internacionalmente otorgue a determinado
país su socio internacional Fitch IBCA o, en su defecto,
por otras agencias internacionales de riesgo reconocidas como Nationalities
Recognized Statistical Ratings Organizations (NRSRO) por la Securities
and Exchange Comission (SEC).
Para el caso que AAI no concuerde con los ratings antes señalados,
ésta podrá realizar su propia clasificación
de riesgo soberano en función de los siguientes parámetros:
2.1. Análisis
de la situación política:
Este análisis también abarca ejercicios económicos
convencionales, cayendo particularmente en la experiencia del
Fondo Monetario Internacional en el transcurso de muchos años,
para calificar los tramos de ahorros nacionales brutos e inversión
y sus implicancias para la cuenta corriente de la balanza de pagos.
Para un entendimiento correcto, son particularmente esenciales
las entrevistas con los creadores de las políticas monetaria
y fiscal, las cuales suelen ser los mejores indicadores de la
situación actual en el servicio de la deuda.
Se analizará el déficit fiscal separando los componentes
cíclicos y estructurales de los requerimientos de préstamos
del sector público y así determinar si el déficit
del sector público es compatible con el desarrollo económico
del país.
Es importante constatar que los políticos vengan cumpliendo
con las medidas económicos adoptadas en su plan de gobierno.
Es de mucha preocupación,aquellos países en donde
haya clara evidencia de iniciativas políticas que fueran
anunciadas pero nunca implementadas.
El análisis de la situación política de
un país no se limita a los indicadores financieros: una
reducción en la inflación y en el déficit
de la cuenta corriente a costa de un mayor desempleo, no
calificaría tan alto como una política que viene
abordando los requerimientos del balance interno, así como
del balance externo y estabilización financiera. Cuatro
indicadores se deben considerar conjuntamente: crecimiento, inflación,
balance externo y nivel de desempleo. Es importante no sólo
la política de estabilización que viene aplicando
el gobierno sino también sus intenciones para mejorar las
características estructurales de la economía.
El análisis de las políticas estructurales toma
en cuenta la tasa de crecimiento de la población; la distribución
de edades de la población; la escala de las diferencias
en niveles de productividad entre diferentes sectores de la economía,
particularmente agricultura e industria; el grado de urbanización
de la economía; y lo efectivo del sistema educacional,
con el fin de obtener una alta proporción de la población
con educación secundaria así como universitaria
y en garantizar una calidad razonable.
También se evalúa la competencia de la maquinaria
administrativa del país; las habilidades de los dirigentes
políticos en tratar el tema de la deuda externa de una
manera que demuestre el entendimiento de la naturaleza de los
mercados mundiales y el deseo de un programa de amortización
regular y ordenado; es importante asimismo, la experiencia pasada
de las autoridades en el manejo de las crisis de liquidez que
puedan haber surgido.
Internamente, se evalúa si la instalación política
-ya sea democracia liberal o gobierno militar- es durable y estable.
Juzgamos un régimen sobre la base de la historia y tradiciones
del mismo país. Examinamos si sus líderes son capaces
de influir en la opinión pública aún para
medidas no populares. ¿Son ellos capaces para comunicar
sus preocupaciones, y acaso los grupos importantes de la sociedad
entienden los problemas y objetivos del gobierno? También
examinamos la existencia de tensiones políticas y sociales
ya sea en el medio económico, social, étnico o religioso.
Externamente, el riesgo clave para países es la guerra
o la eminencia de una guerra. Para la mayoría de los países,
los riesgos de guerra son bajos. Pero hay algunos países
que reconocen la existencia de un conflicto potencial gastando
una parte substancial del ingreso nacional en defensa. Para otros,
algún riesgo potencial puede ser captado por el gasto militar
de los vecinos. Al evaluar el riesgo, tomamos en cuenta
las políticas de los vecinos y las actitudes de grandes
poderes frente a cualquier conflicto potencial. Tal como los ratios
de liquidez y económicos, el riesgo de guerra puede ser
suficiente para reducir significativamente el rating de un país.
Nuestra percepción de los riesgos involucrados en un país
es mejorada marcadamente, en particular, por el trabajo de acuerdos
internacionales aunque no involucren formalmente garantías
de soporte mutuo en el sentido económico o militar. Donde
haya entendimientos más cercanos sobre soporte -por ejemplo,
las líneas de crédito en el mecanismo de la tasa
de cambio europea o una sana relación con el Fondo Monetario
Internacional- el país tendrá consideraciones especiales
debido a ello.
2.2. Análisis
de la situación económica:
Se evalúa indicadores como los ratios de deuda a exportaciones
y deuda a Producto Bruto Interno (PBI), como una medida de la
habilidad actual y proyectada para servir la deuda. Se evalúa
el servicio de la deuda y pago de intereses con relación
al nivel de exportaciones; el balance fiscal y el crecimiento
de los agregados monetarios; el tamaño y naturaleza de
las reservas internacionales netas; etc.
Asimismo, se tomará en cuenta la distribución de
ingreso, el crecimiento y nivel de estándar de vida, como
una medida de dinamismo económico y como un indicador de
la habilidad del país para hacer sacrificios si la necesidad
lo amerita. Altos ingresos dan a los países un colchón
en tiempos de adversidad, permitiendo un ajuste de la demanda,
recorte de las importaciones y una rápida generación
de divisas.
Se hace un análisis de los sectores comerciales el cual
incluye una revisión del grado de competencia del precio
y producto; diversidad geográfica de los mercados; y diversidad
sectorial de las exportaciones entre productos primarios y manufactureros.
Evidencias de un crecimiento fuerte, un sector comercial competitivo
y diversificado, capaz de mantenerse e incluso expandir sus operaciones,
son claves para la generación de divisas.
También se evaluará la apertura de la economía
a influencias internacionales e innovaciones. Una política
de comercio abierta tiende a ir de la mano con industrias competitivas,
ya que compañías protegidas detrás de barreras
con altas tarifas tienden a ser ineficientes. Y cuando aquellas
industrias protegidas son competitivas, van normalmente a preferir
vender en el mercado local por los mayores precios que pueden
alcanzar en éste que en los mercados extranjeros.
Apertura a la inversión -el trato de inversión
directa extranjera y la repatriación de ganancias y dividendos-
es también un factor positivo en la calificación
del potencial de crecimiento del país y por ello su capacidad
para servir la deuda. Otros factores son la productividad no sólo
en los sectores comerciales (como manufactura) sino también
en servicios, ya que esto ayudaría a determinar la eficiencia
con la cual el negocio puede ser conducido a través de
la economía.
El nivel de inversión como porcentaje del PBI es un importante
indicador de la salud y vitalidad económica, y se evalúa
si la inversión ha sido hecha en actividades que pueden
generar y/o ahorrar divisas.
2.3. Análisis
de sensibilidad:
En el análisis de sensibilidad se examina cómo
el país puede reaccionar frente a shocks económicos
internacionales con el fin de darnos una idea de cuan fuerte es
la economía y la política frente a los eventos inesperados.
Los escenarios pueden cambiar dependiendo de la estructura particular
de la economía; sin embargo, el escenario estándar
incluye recesión mundial, tasas mundiales reales de interés
altas, y un colapso de precios. La exploración de estos
escenarios nos permite evaluar cuan apropiados son los diferentes
niveles de deuda para diferentes economías: una economía
altamente flexible con la capacidad probada para ajustarse rápido
a cambios en su entorno internacional puede ser capaz de afrontar
una deuda significativamente más alta con relación
a las exportaciones y PBI, que otras.
Al analizar la reacción del país a shocks y su
flexibilidad potencial, es particularmente importante examinar
sus instituciones de mercado laboral y si es que existe de alguna
forma una seguridad social. La inflexibilidad del mercado
laboral, causada por un movimiento sindical, puede incrementar
la necesidad del país para que los flujos de capital extranjero
cubran cualquier déficit en la cuenta corriente. También
puede haber un alza en tensiones sociales o un incremento en la
carga pública como el desempleo.
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